汽车与汽车零部件：智能汽车零部件估值系

　　引言：汽车零部件板块估值已至历史低位从零部件板块整体估值角度看，2021 年以来，智电创新周期下成长性与产业环境的不同推动零部件整体估值中枢有所提升。近期受全年下游销量预期、年降等因素影响板块估值快速回落，无论短期还是中长期维度来看，零部件板块估值PE TTM 已至历史低位（近八年25%左右估值分位、近三年底部估值分位）。

    　　空间：全球份额提升叠加品类扩张，零部件或仍有五到十倍空间新能源需求向上，自主品牌在新能源时代份额持续提升，同时乘用车均价持续提升。随新能源汽车市场空间快速扩容，2025 年新能源汽车市场空间有望超5 万亿，在电动化智能化趋势下，零部件格局有望重塑，中国将涌现一批世界一流企业。展望后续，零部件受益于国产化率、全球化、品类扩张、机器人四大发展动力仍将持续快速成长。

    　　盈利：头部零部件企业综合实力提升保障盈利能力稳定零部件的非标属性造就零部件企业盈利能力的基础，汽车不同车型或车型平台的适配、标定等都是定制化开发，高度客制化使得整体行业没有完全同质化竞争，故大部分零部件行业格局逐渐集中。格局方面，国内汽车大的总成细分领域集中度相对较高，且外资合资仍有较大占比，对于外资企业国内头部民营零部件企业的成本优势决定了盈利能力的稳定性。头部零部件企业近几年高速发展，规模上已经达到甚至赶超外资水平，综合实力大幅提升。零部件盈利的稳定性受格局决定，国内头部零部件竞争力的提升对于利润率的稳定性有明显改善。另一方面，零部件盈利短期受原材料价格、海运费、汇率波动、年降等因素影响，但中长期具有稳健性。

    　　估值：零部件成长性和产业竞争力保证了估值体系稳定我们认为零部件板块的估值主要从两个维度来看，一方面远期较大的空间叠加短期新客户、新产品放量能保障零部件的估值基本给予PEG 的估值方式，另一方面，从成熟公司来看，零部件产业竞争力对应的稳定性也给予零部件12-20X 估值的基础。以过去处于快速成长期的拓普、新泉、星宇和伯特利四家公司为例，四家公司高增速背景下近三年估值中枢约在40X-50X。成熟公司以福耀玻璃为例，福耀作为全球汽车玻璃龙头，PE 近年稳定在20X 左右。即便海外巨头收入体量已经很大，但零部件企业的稳定性也保证了零部件估值基本保持12-20X 的估值，海外巨头的估值体系相对稳定。

    　　投资建议：智能高端带来新成长，把握汽车全球化机遇新能源创新周期带来时代机遇，零部件所处的产业环境已经发生变化，自主品牌崛起，零部件品类升级，国产替代快速推进，下游格局的变化以及产品结构的升级推动零部件整体估值中枢有所提升，近期零部件板块估值调整长短期维度均已至历史低位。创新周期叠加全球化发展，零部件供应商仍有极大成长空间，成长性持续兑现叠加盈利能力提升，估值有望回升至正常水平，坚定看好汽车板块投资机会：重点推荐拓普集团、新泉股份、星宇股份、伯特利、福耀玻璃、敏实集团、华域汽车、经纬恒润、森麒麟、浙江仙通、凌云股份、天润工业。

    　　风险提示

    　　1、汽车销量增速不及预期；2、原材料成本大幅上升挤压零部件企业盈利；3、经济复苏弱于预期；4、行业价格战持续加剧。